2023-06-29
2023-03-19
2023-06-18
2023-06-15
2023-07-05
更新时间：2024-02-17 19:48:20 发布时间：24小时内 作者：文/会员上传 下载docx
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20_年前三季度，对公贷款不良率由提升至，从行业分类看，主要是因为房地产贷款不良率从提升至，原因是房地产行业景气度下滑。公司主动管控房地产贷款规模，20_年至今对公房地产贷款规模持续下降。20_年前三季度对公房地产贷款余额3,亿元，占公司贷款和垫款总额的，较上年末下降个百分点。
数据来源：wind、公司财报
房地产贷款风险角度看，房地产贷款客户中高信用评级客户贷款余额占比近八成；从项目区域看，本公司85%的房地产开发贷款余额分布在一、二线城市城区。一二线城市房地产受到影响弱于全国大盘。20_年1-9月，本公司对公房地产不良贷款生成逐季环比下降，受房地产贷款规模下降及房地产不良处置周期长等因素影响，对公房地产不良贷款率阶段性上升，但是房地产贷款风险总体可控。公司后续也将对房地产客户、区域、业务和产品进行结构调整，聚焦中心城市和战略客户，稳妥有序开展房地产项目并购贷款业务。再加上近期国家已经在大力支持房地产行业，所以我认为房地产风险可控
非息收入包括银行卡业务、结算业务、资产管理、资产托管、担保承诺、基金和理财以及保险代销业务，以手续费收入为主，所以中间业务与高杠杆的信贷业务不同，能够大幅降低经济周期的影响，可以享受更高估值。各银行均在加速财富管理转型，提高非利息收入占比。
20_年至今，非息收入占比逐年提升，20_年疫情有所影响，20_年和20_年中报，招行、交行、宁波、南京等银行的中间业务收入占比接近40%。
在非利息收入中，财富管理收入越来越重要，财富管理收入占总收入的比例逐年上升，从各银行看，招行和宁波银行占比最高分别为和
数据来源：5大国有银行+股份制银行+城商行的财报
数据来源：wind、公司财报
数据来源：wind、公司财报
数据来源：wind、公司财报
. 环境的变化：宏观经济的变化
随着我国经济从增量主导时代进入存量主导时代，一些改变已经发生。
增长模式告别依靠以地产和基建为代表的投资驱动时代。21 世纪前 10 年，三驾马 车中的投资对我国 GDP 的拉动起到了巨大的作用，并由此带来的地产行业的繁荣。 而随着经济增长步入新常态以及房住不炒的深入推进，经济增长动能正在发生切换， 投资对 GDP 的拉动作用总体呈减弱趋势。
融资模式方面直接融资占比提升。首先，随着科技类、创新类企业的增多，这类企 业往往不像传统类型企业一样拥有较多的抵押物和稳定的现金流，难以以信贷的方 式进行融资，注册制改革、资本市场的进一步发展为这些企业提供了更加完善的直 接融资平台，故而直接融资占比不断提升；而且，随着政策层面对于保持宏观杠杆 率基本稳定的要求，直接融资的重要性也不断凸显，未来直接融资占比或将保持上 升趋势。
居民方面高净值人群数量和个人可投资资产均提升，理财意识增强。随着经济社会 的发展和人民生活水平的提高，我国居民个人可投资资产加速增长，尤其高净值人 群数量和可支配收入均增长较快，因此居民对财富管理的需求不断增强。在此基础 上，财富管理机构和资产管理机构增长较快，资管产品数量加速增长、类型不断丰 富。
. 银行的压力：宏观经济变化对银行提出新要求
随着宏观经济环境的变化，商业银行的经营发展也面临着新的要求。
资产端面临传统对公信贷业务与以直接融资为主的科技类、创新类企业难以匹配的 问题。正如上文分析，科技类、创新类企业由于不具有稳定的抵押物和现金流，银 行传统的对公信贷业务难以服务。随着经济发展的进一步转型，科技创新类、高端 制造类企业方兴未艾，而传统的以地产为核心的周期类、制造类行业增长率下行， 进入存量时代。在此基础上，能否服务好科技创新类、高端制造类企业是下一阶段 商业银行对公业务的重点。
负债端随着居民理财意识的增强，“去存款化”成为居民资产配置的一个显著趋势， 这对于银行而言既是挑战，也是机遇。随着房住不炒和地产降温，居民的资产配置 将更多从房产转向资本市场，这一过程往往需要专业金融机构的协助。因此，如何参与这一过程、服务好居民财富管理、资产配置的要求成为银行下一阶段负债端竞 争的重点。
上述变化要求商业银行对传统业务条线的变革，变革体现为开放与融合。对外体现 在银行在参与财富管理的过程中与其他金融机构的合作，对内体现在银行自身业务 条线的重组与融合。变革的进度和深度成为银行分化的重要决定因素。
. 招行的解答：招商银行 模式
招商银行以 模式对上述问题进行了回答。 模式之前，招商银行也经历过“重 资产、亲周期”以规模致胜的 时代和“轻资产、弱周期”以实现内生性增长为 核心的 时代。 模式即以“大财富管理+数字化运营+开放融合的组织模式”为 代表的差异化竞争模式，并以此来对上述银行业面临的新问题进行解答。
大财富管理是业务阵地。从内部来看，广义的大财富管理包括“财富管理+资产管理 +投资银行”，以资产管理为核心，一端以财富管理吸收资金形成新的零售业务模式， 另一端以投行业务作为服务企业的新型对公模式，从而实现各业务条线的开放融合； 从外部来看，招商银行以“招财号”作为平台，与外部资管机构进行广泛深入的合 作，在开放中不断提升自身财富管理能力。
数字化运营是枢纽，是大财富管理的硬实力护城河。招行银行持续保持自身在金融 科技上的高投入，确立了自身在金融科技和数字化能力方面的优势地位。数字化运 营的推进为招商银行打造了开放型 IT 架构，推进全行应用上云；搭建了全行统一数 字门户“招数”，提升了全行数据分析及用数能力。数字化运营的发展使全行各个条 线、各个板块通过数据连接在一起，为各部门间开放融合合力推进大财富管理创造 了条件。
轻文化、开放融合的组织模式是精神内核，是大财富管理的软实力护城河。20_ 年， 招商银行提出“开放、融合、平视、包容”的企业文化；之后，推进“自组织”团 队，鼓励一线员工发起组建的“去中心化”团队，成员可来自各个部门以及重点分 行、子公司，围绕某个业务需求开展即时研究，以保证研究成果贴合实战需求，视 角完整、容易执行。以轻文化战略革除大企业病，推进全行上下的开放融合，从而 为大财富管理的推进搭好了组织模式。
综上所述，招商银行以大财富管理作为业务阵地，以数字化运营作为枢纽，以轻文 化战略塑造开放融合的组织模式。用 模式转型重塑经营模式、管理方式和组织 文化，以各部门、各业务条线之间的开放融合推进转型，形成差异化的竞争优势。（报告来源：未来智库）
20_年前三季度，招行零售贷款占比继续上升，且不良率稳定，公司贷款占比继续下降，同时房地产不良率上升至带动公司贷款不良率从升至，但房地产超过88%集中在一二线城市，且从不良生成看已经出现峰值回落。
净利息收入上，从近几年的趋势看，招行的净息差稳定在至之间，存款成本也稳定在至之间，逾期90天+重组贷款的不良率逐年下降。贷款所以招行净利息收入预计将能够与总资产增速基本持平。
非息收入由于资本市场景气度下滑，基金和理财代销收入下滑，使非息收入仅增长，低于公司收入增速，但这属于行业正常现象，招行的基金代销行业第一十分稳固，所以我认为招行非利息收入的经营质量在持续提升通道中。
综上我认为从经营质量和趋势看，招行的零售银行和轻型银行战略在逐年落地和产生经营业绩，招行经营愈发优秀。
基于招行的非息收入、ROE和成长性，将招行与国内的宁波与全球零售最佳之一的摩根大通银行进行对比。截止20_年11月22日，招行的调整后PB估值为倍，招商银行净资产调整前PB估值为倍，而招商银行历史估值中枢的倍，摩根大通的历史估值中枢倍
根据财务报表预测，招行20_/20_/2024的PB估值分别为，调整后PB估值分别为，年度分红收益率分别为。
20_年招行PB估值为倍，若20_年恢复至招行历史估值中枢倍，再叠加年度分红收益率，则至2024年招行投资收益率为176%,年化收益率为，若20_年恢复至摩根大通的历史估值中枢倍，再叠加年度分红收益率，则至2024年招行的投资收益率为141%,年化收益率为，所以我认为招行具备较大投资价值。
银行业总资产同比增速与M2增速和GDP+CPI基本一致，近几年增速为8-9%左右，根据近几年政府报告，CPI在2-3%左右，GDP增速为5%左右，则预计未来几年银行总资产增速为7-8%左右
数据来源：wind
数据来源：wind
从各银行看，宁波银行增速最高，达到18%，而招行、平安、浙商、南京、常熟银行等处于第二梯队，为9-12%之间。而营业收入与总资产增速的相关性非常高，所以预计银行行业收入增速也为7-8%左右。
而归母净利润与营业收入增速基本持平，所以预计行业净利润增速也为7-8%，金融科技和手机APP发展较好的招行等银行降本增效能力强，归母净利润增速高于收入增速
数据来源：wind、公司财报
招行策略为大财富管理模式+数字化运营+开放的组织模式，以及与此相适应的风险管理模式，具体如下
1) 大财富管理业务模式
l 战略举措：从条线经营模式向融合经营模式转变，整合投行、商行、私行、科技、研究等专业优势，打造“投商私科研”一体化服务特色，探索以项目制为核心的体制机制创新，整合行内资源，对客户经营进行整体布局。以全客群为基础形成客户循环链，以全产品为依托构建产品组合链，以全市场为资源夯实资产资金组织链，通过全面的业务协同和开放式经营，形成“财富管理－资产管理－投资银行”大财富管理价值循环链，实现飞轮效应。
l 战略实施复盘：在零售方面，推进借记卡和信用卡融合，20_年中报，双卡客户占比 ，较21年末增加。一体两翼方面，新增代发企业 万户，增速 。在集团方面，为招银理财推荐债券资产638亿元，“朝朝宝”底层产品均为招银理财产品，购买“朝朝宝”的客户数达2,万户，较上年末增长 ；期末持仓金额1,亿元，较上年末增长。附属公司合计为本公司贡献AUM（管理零售客户总资产）余额万亿元，贡献FPA（公司客户融资总量）余额7,亿元。
2) 数字化运营模式
l 战略举措：依托金融科技，围绕线上化、数据化、智能化、平台化、生态化，全面推动金融基础设施与能力体系、客户与渠道、业务与产品、管理与决策的数字化重塑。
l 战略实施复盘：零售客户98%的非现金业务可通过招商银行App办理。公司客户96%的基础服务业务可在线上办理。从业务笔数来看，融资业务线上化率，较上年末提升个百分点 ；外汇业务线上化率，较上年末提升个百分点。
3) 风险管理
l 战略举措：构建适应模式的全面风险与合规管理体系。坚持以客户为中心的风险管理理念，以金融科技为工具，以审慎的风险文化为保障，打造覆盖全客户、全资产、全风险、全机构、全流程、全要素的“六全”风险管理体系。
l 战略实施复盘：20_年上半年，数字化风控+人工判断，贷款审核耗时较传统模式节省50%以上。“在线风控平台”新发放公司贷款金额达741亿元，非持卡人伪冒及盗用金额比例降至千万分之，较上年下降
4) 组织模式进化
l 战略举措：以开放融合推动组织模式进化。一是夯实“轻型银行”的文化根基和组织根基，打造专业能力强、开放融合度高、员工体验佳的高效队伍。
l 战略实施复盘：20_年上半年，全行共组建融合型任务团队超过600个，组队数量同比增长超过60%。20_年上半年出台了“招商银行客户服务价值主张”，制定“核心价值观负面清单”开展负面清单专项整治行动，并将价值观融入重点业务部署、干部选拔、员工赋能、绩效考核、客户体验等各个方面
对公贷款得利率低且不良率高，受宏观经济周期性影响大于零售信贷，所以对公贷款只能通过降低贷款利率，获得更优质的企业客户才能降低不良率和减弱经济周期的影响，招行和平安的对公贷款利率较低，不良率也是最低。浦发对公贷款利率最低，但浦发银行对公贷款的历史包袱沉重，所以不良率较高。而零售信贷利率较高，同时不良率也低于对公业务，能够获得更高净息差，并且经济周期影响小于对公贷款。招行对公贷款利率为最低的，零售贷款利率为，仅高于五大行，低于其他银行，所以招行不良率是最低之一，我认为招行的资产质量是最高的
数据来源：wind、公司财报
数据来源：wind、公司财报
数据来源：wind、公司财报
数据来源：wind、公司财报
招行的公司存款利率为，仅高于5大国有银行，但个人存款利率仅为，大幅低于其他银行，包括国有银行，原因是招行个人活期贷款比例为，远高于其他银行，即使国有银行业仅为45%左右。
招行个人活期存款占比远高于其他银行，我认为原因是高质量客户比例高，导致流动资金比例高。招行的金葵花和私人银行占零售存款金额的比例达到，金葵花的标准为大于50万元以上，金葵花的人均AUM为238万元。私人银行人均为2805万元。而作为全国股份制银行，招行私人银行AUM达到万亿元，大幅高于第二名工行的万亿，并且招行私人银行AUM的同比增速也达到了，在私人银行AUM前10名银行中仅次于平安银行，大幅高于工行的。
我认为招行客户质量高的原因是招行的服务质量和品牌形象，招行核心竞争力内核是服务质量和品牌声誉，外在表现为存款成本最低，即总成本领先优势。
数据来源：wind、公司财报
数据来源：wind、公司财报
招商银行各季度末零售业务指标变化
数据来源：wind、公司财报、安信证券
我国对贷款实施5种分类，即正常、关注、次级、可疑、损失，但在实施中以银行主观判断为主，因此存在不透明问题。为此统一以逾期90天以上贷款计算不良贷款，同时各银行均对逾期贷款进行重组，以降低不良贷款金额，保守起见，再将重组贷款加入不良贷款中，以保守计算不良贷款，即以逾期90天以上贷款+重组贷款为不良贷款。
招行、建行、农行、邮储、宁波银行的不良率较低，招行不良率依旧是最优秀之一。
数据来源：wind、公司财报
根据银监会规定，逾期90天以上贷款100%计入不良贷款，则最低按照120%拨备覆盖率计算贷款减值准备。所以我们将各银行拨备覆盖率统一按照120%计算，并将超额的贷款减值准备计入净资产中，以统一计算各银行的归母净资产，进而计算PB。
招行、建行、农行、邮储、宁波等银行贷款减值准备大幅超过最低要求，经调整后净资产增幅较高，这就导致调整后的真实PB估值大幅降低。
而从调整后的核心一级资本充足率看，招行、农行、工行、建行较高，而中信、华夏、浦发的较低，未来大概率需要股权融资以补充核心一级资本，进而摊薄股权，影响投资收益率
数据来源：wind、公司财报
我认为招行的核心竞争力包括5个，即存款成本低，线上流量优势，金融科技优势、市场地位优势，品牌和服务优势，而底层是招行的公司治理能力优势，核心竞争力和竞争战略具体如下
1) 存款成本低优势：招行个人存款中活期存款占比高达，远高于其他银行，所以存款成本行业最低仅为，第二的农行为，招行具备存款成本低的总成本领先优势
2) 线上流量优势：截止20_年6月30日，招商银行App累计用户数亿户，掌上生活App累计用户数亿户,月活用户数分别为6513万和4212万。20_年，招行借记卡和信用卡的线上获客占比分别为和。20_年对公融资业务全流程线上化率达，较上年末提升。
3)
4) 市场地位优势：招行在财富管理和私人银行上均占据银行业第一位，不仅大幅领先全国股份制银行，更领先于6大国有银行。20_年三季度基金代销上股票和混合公募基金保有规模为6291亿元，较大大幅领先第二名工商银行的4501亿元；私人银行上，20_年招行AMU为万亿元，较大幅度领先第二名工商银行的万亿元，且同比增速达到，仅次于平安银行的，高于前10名的其他所有银行，更高于工商银行的
5) 品牌和服务优势：自20_年至今，招行保持了18年零售银行战略的战略定力，并持续建设对应的服务能力，经过18年的零售银行战略实施，形成了招行在零售银行和财富管理的品牌影响力和服务优势
6) 管理能力优势：管理能力优势是上述核心竞争力的底层原因，招行在1987年成立时，即实施“董事会领导下的行长负责制”，按照股份制银行决策经营，完全实行所有权与经营权的分离。并且20_年至今已经保持了18年的零售银行的公司战略，成为中国领先零售银行，可见其管理优势和战略定力。
20_年前三季度，公司零售贷款不良率为与20_年大致相同。零售贷款结构上，个人住房贷款占比最高，达到。但公司个人住房贷款主要分布在一、二线城市。20_年1-9月，公司在一、二线城市新发放的个人住房贷款额占本公司个人住房贷款新发放总额的；公司在一、二线城市的个人住房贷款余额占本公司个人住房贷款余额的。20_年后个人住房贷款不良率持续低于，一二线城市经济发展较快、房价相对稳定、购房者消费需求旺盛，风险较小，所以我认为公司个人住房贷款风险是非常低的。
而信用卡贷款在疫情后有所提升，但20_年前三季度与疫情后不良率基本持平，信用卡风险可控。
数据来源：wind、公司财报
数据来源：wind、公司财报
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