2023-07-05
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2023-06-18
2023-06-29
2023-03-19
更新时间：2024-02-25 08:52:01 发布时间：24小时内 作者：文/会员上传 下载docx
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一、引言
一直以来，我国资本市场只接受同股同权的股权制度，这种结构保证了股东权利平等，但是在一定程度上也蕴藏着公司治理的风险。双重股权结构将控制权与所有权相分离，可以避免同股同权制度的弊端。20_年港交所修订新的上市规则，准许了企业实行同股不同权架构。由于我国资本市场不允许同股不同权的股权结构，因此研究十分受限。小米作为首个港交所上市的双重股权结构企业具有较高的研究价值。本文以小米的双重股权结构为研究对象，分析其发展情况，为国内企业的股权结构创新提供新思路。
二、小米公司案例介绍
(一)小米公司的融资情况
小米公司于20_年成立时的法定股本为5万美元，分为5000股每股面值为1美元的普通股。20_年至20_年期间，共进行九轮IPO前融资，共计融资亿美元。其中A系列融资额达1025万美元，B系列融资额共计3085万美元，C系列融资额共计9010万美元，D系列融资额达亿美元，E系列融资额达1亿美元，F系列融资额达亿美元。此时，小米的估值已经是20_年创办时期的180倍。在九轮融资中投资者均获发优先股。所有优先股将于全球发售完成后转换为B类股份，届时集团股本包括两类股份即A类股份和B类股份。
(二)小米的双重股权结构
小米IPO前五大股东总持股比例达75%左右。其中，创始人雷军作为第一大股东持有的股份。此时虽然雷军为第一大股东，但是依据一股一权的表决方式无法完全拥有小米的控制权。小米的双重股权架构于IPO完成后生效，公司股本分A类股份和B类股份。除一些保留事项外A类股份持有人每股有10票的表决权。而B类股份持有人每股有一票的表决权。此外，持有不少于公司实缴股本十分之一并附带股东大会投票权股份的股东包括B类股份持有人，有权召开公司股东特别大会并且可在会议议程中加入决议案。这一规定可以在一定程度上维护普通权限股份持有人的利益。
根据招股资料显示，小米IPO完成后总股本数约为亿股，包括亿股A类股份和亿股B类股份。其中，A类股只有创始人雷军和林斌持有。完成IPO后，雷军合计持股比例达，林斌实际拥有投票权的。但是从表决权来看，雷军总计可获得表决权的。虽然，从股权比例来看雷军只占，但是凭借着A类股份在表决权上的优势，雷军的表决权超过了50%，雷军对于小米的控制地位不可动摇。而其他股东的表决权占比极小。公司采用双重股权架构，A类股份持有人拥有公司股本的小部分经济利益，但是他们可以行使投票控制权。
三、小米公司双重股权结构的SWOT分析
(一)优势分析
双重股权结构很好地解决了股权融资和控制权间的矛盾。初创期的企业，经营风险和财务风险较大难以获得债权融资，因此股权融资就成为了唯一的途径。不管是哪种形式的股权融资，都会导致创始人股权稀释问题。双重股权结构下创始人可以通过持有较少的股份拥有企业的控制权。这样在股权融资过程中会发生控制权的转移或者被恶意收购，可以通过上市发行募集到的大量资金可以用于公司的长期发展。小米集团创始人雷军尽管只持有约30%的股份，但是由于其所持有A类股拥有高投票权，取得了近52%的表决权，牢牢掌握着小米的控制权。双重股权结构有利于创始人保持公司的控制权，传承企业文化。频繁的股权变动可能会传递出公司经营管理不善的信号，导致股价的波动。此外，有利于公司的经营管理得到一贯执行，立足长远发展，避免因外部干扰而出现一些短期行为，从而提高公司价值。
(二)劣势分析
双重股权结构超级投票权导致公司控制权和现金流相分离，创始人拥有股权比例不高的情况下，可以掌握公司的决议权，也只能分享较少的剩余收益。因此，创始人在运营管理公司的过程中会做出一些谋求控制权利益而不是为股东创造更多剩余价值的行为，加剧公司的委托代理问题。双重股权结构可以有效防范恶意收购，市场通过这种优胜劣汰机制，不断地促使一些经营管理不善的公司被收购。经营不佳的公司被收购后，能力不足的员工和不佳部门会被移出公司，从而起到整合资源的作用。而在双重股权制度下，拥有超级投票权限的股东完全拥有公司的控制权，不受任何威胁，使这种优胜劣汰的市场机制失效。
(三)机会分析
通过公司的IPO可以募集到大量资金，这些资金可以用于产品研发，增强公司的创新能力，开拓市场，促使公司长远发展。此外，通过IPO还可以提升公司的知名度增加公司的商誉价值。双重股权制度可以使得小米管理层没有短期的业绩压力，全力用于企业的可持续发展。我国资本市场的开始时间较晚，发展尚未健全。企业进行权益融资存在较大的困境，许多制度建设都在摸索探究阶段，双重股权制度的引进可以在一定程度上丰富我国的资本市场，为企业的融资提供新的途径。
(四)威胁分析
小米上市时的发行价为每股17港元，首日开盘价港元，较发行价跌，并且在上市后不到一年时间内小米股价在波动中呈现出下跌的趋势。虽然双重股权制度在国外发展态势良好，但是国内的制度建设方面存在一定的缺陷。双重股权制度下，普通权限股股东资本投入量较大，但是表决权较少。超级权限股股东为了维护自己的控制可能会做出一些阻碍普通股股东了解公司信息的行为。而目前市场上现有的信息披露制度缺乏对超级权限股东的约束。从小米的招股说明书看出，超级权限股票持有人会对其他股东施加重大影响，但是不会损害股东的利益。此外，达到一定持股比例的普通权限股持有人同样有权召开公司股东特别大会，并且可在会议议程中加入决议案。这一规定，可以在一定程度上维护普通权限股股份持有人的权益。股东集体诉讼制度，可以弥补中小股东对管理层监管的缺陷，对于超级投票权限持有人起到一定程度的监督作用。我国目前缺少这方面保护中小股东利益的制度。
四、启示与建议
(一)公司层面：优化股权结构设计
股权结构直接影响公司的发展，不合理的股权结构极易导致企业的控制权争夺。目前，港交所已经允许不同投票权架构的公司上市融资。国内的一些高科技企业可以参考小米双重股权上市的案例，考虑实行双重股权结构或者类似的特殊治理结构，在融资过程中避免控制权旁落的风险。在实行双重股权结构的同时，结合公司发展的实际情况，制定一些有利于中小投资者维护自身利益的行为。虽然目前深圳交易所和上海交易所对于上市公司的股权结构有着一定的限制，但是港交所已经允许了不同投票权架构的公司上市交易。因此，国内的新兴行业可以选择赴港上市，谋求长远发展。
(二)制度层面：完善监管约束制度
1.建立超级权限股股东约束制度以降低代理成本。在事前信息披露方面，双重股权制度下超级权限股股东以较少的资本投入获得企业的控制权。他们在进行决策的时候普通权限股东无法了解他们的意图，导致信息不对称。普通股股东难以维护自己的权益。因此，应该强制建立事前信息披露制度或延长披露时间，使普通权限股股东可以了解公司的更多信息，以维护自己的利益。在事后追究问责方面，公司决策出现问题时由于出资较多表决权较低的普通權限股股东承担的损失较大，超级权限股股东损失较低。因此应该建立事后追究问责机制，给予普通权限股股东额外的赔偿降低代理成本。
2.限制双重股权制度的适用范围弥补市场监督失效。双重股权制度使得市场无法发挥资源整合的作用，使市场监督失效。因此，政府部门应该建立法律法规强制规定双重股权制度的适用范围。对于一些传统行业，双重股权制度只会增加代理成本，单一股权制度是更好的选择。而对于一些高科技行业来说，技术和人才是公司的立身之本，在公司发展过程中股权融资会导致一些恶意收购现象。因此应该从制度层面限制双重股权结构的适用范围，从而在一定程度上缓解外部监督失效的问题。
3.建立股东集体诉讼制度以维护股东权益。普通股股东虽然在公司决策表决权上占据很小比例，但是在超级权限股股东做出损害大多数普通股股东利益的行为时，可以通过集体诉讼的方式维护自己的利益，弥补了双重股权结构对管理层监管缺陷。
语言区：诗歌《月亮》
通过集体教学《月亮》，孩子们对诗歌的结构有了初步的了解和认识，为了帮助幼儿更进一步巩固诗歌内容，感受诗歌的意境美，我们在语言区有了有趣的互动游戏。
教师为孩子准备了可操作的诗歌图谱、诗歌录音、背景音乐、图片口袋等。
黄文娜、朱浩轩、吴羽绯边看着诗歌图谱边操作着……
黄文娜：每一个树梢，挂一个月亮，小鸟说月亮和我好。（将月亮贴到树梢上）
吴羽绯：每一个池塘，漂一个月亮，青蛙说月亮和我好。（将月亮贴到池塘上）
朱浩轩：每一个脸盆，盛一个月亮，宝宝说月亮和我好。（将月亮贴到脸盆上）
黄文娜：这首诗歌真好听。
吴羽绯：要配上音乐的话，就更好听了！
朱浩轩：我知道音乐就在录音机里，那我们一起听一听吧！（根据图谱的提示，用连贯清晰的普通话有感情、有节奏的朗诵诗歌，随着背景音乐，感受诗歌的意境美。）
朱浩轩：我们一起来比赛，看谁说的多好不好？我先说：钟挂在墙上
黄文娜：值日生牌挂在墙上
吴羽绯：哨子挂在黑板上
吴羽绯：我发现一个口袋里面有很多小动物，他们也想到诗歌里去玩一玩吗？（小伙伴纷纷点头，朱浩轩和黄文娜依次将手伸进口袋摸一摸）
朱浩轩：是猫头鹰！我会，我会！每一棵树梢，挂一个月亮，猫头鹰说月亮和我好。
黄文娜：我也会！每一个池塘，漂一个月亮，小鸭说月亮和我好。
吴雨绯：我也来摸一摸，是夜空，每一个夜空，挂一个月亮，小鸟说月亮和我好。
朱浩轩：不对不对，应该是——每一片夜空！我在故事里听到的！
观察分析与反思
诗歌《月亮》中许多生动优美的形象展现在孩子们的眼前，让他们在轻松愉快、生动逼真的情景中感受和体会作品意境美，在理解作品的主题和感情的基础上能 学习用较恰当的动词、动作等形式体现诗歌美的方面，并尝试创编诗歌，在优美的情景中促进幼儿语言能力的发展。活动中，孩子们通过与诗歌图谱的有效互动，进一步理解和巩固诗歌内容，知道配乐朗诵起来能让诗歌听上去更美，有了初步的感知作品意境美的意识。孩子们通过回忆、想象、观察、讨论和诵读，理解挂、漂、盛的含义，并能够在理解动词的基础上，和同伴比一比谁说的多，谁说的对！“图片小口袋”的出现，大大激发了孩子们创编的兴趣，通过摸一摸，贴一贴、念一念，一首原创诗歌“诞生”了。能力较弱的孩子能够根据图片和诗歌机构进行仿编，能力较强的孩子能够准确运用好动词、量词、名词，如吴羽绯说“一个星空”时，朱浩轩能够根据实际阅读经验及时纠正“一片星空”，这些都是幼儿自主学习中难得可贵的经验迁移。相信我们的孩子在往后不同文
学形式的学习过程中，能够走得更长、更深、更远……
以后我们还可以这样渗透：
1.为幼儿创设宽松、自由语言环境。
2.利用实际生活，丰富幼儿的量词。
3.鼓励幼儿自己来画一画动物和场景，创编到诗歌中去。
4.鼓励幼儿大胆创编，请能力强的幼儿辅助能力较弱的幼儿进行创编。
5.利用录音机，将幼儿创编的诗歌进行整理和组合，以便同伴间互相欣赏。
我们在“语言吧”提供了故事录音和连环画，希望通过听觉和视觉的双重感官，使幼儿置身于故事情节之中，体验小蝌蚪的成长历程。
《小蝌蚪找妈妈》版本很多，有的故事缘起小鸭子和妈妈学游泳，有的则是从小鸡跟鸡妈妈捉虫开始。
细心的娜娜发现了图音不匹配的问题，机敏的柯柯想出将连环画重新排列的方法来解决问题，但发现还多出来“虾公公”的图片，怎么办呢？
《指南》在语言领域提出：3-4岁儿童能根据画面说出图中有什么，发生了什么事等。
于是我提出了两个解决方案：一、老师投放与连环画相匹配的故事录音。二、请小朋友看着连环画来编故事，看看谁能把多出来的动物编到故事里去。孩子们纷纷表示自己能看着图片编故事，于是孩子们开启了《小蝌蚪找妈妈》创编之旅。
反思二：
希希是个能说会道的孩子。虽然她编的故事有点像流水账，也没有明确青蛙的一种特征，但是她的语气跟故事录音一样，特别是小蝌蚪喊妈妈的那几声，非常逼真，获得了小伙伴的一致认可。拿拿是个逻辑性强的孩子，她讲故事虽然语气不够，但贵在结构完整，情节比较丰富，她的创编也获得了大家的掌声。
接下来我们将投放与连环画相匹配的故事录音，请小朋友比一比和自己编的故事有什么不一样的地方？怎样编故事才能更出彩？
进一步投放角色头饰或手偶，鼓励幼儿听着故事进行表演。希望通过看看、听听、讲讲、演演等形式，提高幼儿语言表达能力，加深幼儿对小蝌蚪演变过程的认识。
小班孩子的早期阅读水平还处在一个初级阶段，她们年龄小，生活经历少，对画面的内容还不能完全理解，尤其是联想、推理的水平还比较低，孩子们在阅读的过程中盲目性较大，常常把书打开后，就翻到最后一页，书对他们来说只是一个道具，阅读区只是一个可以脱了鞋子玩的地方。我们也可以看到部分幼儿对于阅读还是十分感兴趣的，我们要有计划、有目的地培养幼儿早期的阅读能力。
支持策略：
1.营造温馨、愉快的阅读氛围。
根据幼儿的特点合理创造幼儿园阅读区的环境，坚决摒弃成人化的环境创造。根据幼儿的兴趣和特点，可以投放一些小沙发，也可以布置一些他们喜欢的花草，为他们的阅读活动营造温馨、舒适的心理氛围。
2.选择适合幼儿年龄特点、生动有趣的书籍。
小班幼儿年龄小，容易被生动有趣、色彩鲜明的事物所吸引。因此，要求我们选择形象鲜明、可爱有趣、简单易懂的书。
3. 指导小班幼儿正确阅读。
首先是着重帮助他们掌握翻阅图书的基本方法。其次是指导幼儿学习观察每幅画面上的人物形象，理解人物动作相互关系和具体画面上包含的内容。培养幼儿良好的阅读习惯。
琦琦来到他喜欢的建构区，看到熙润正在拿桶装的木头积木，走过去说：“我跟你一起搭房子吧!”于是他俩搬了一桶，倒出积木后，面对面坐在垫子上，开始造房子。俩人都很专注，很快地，两座房子也快成型，一桶积木就剩几块了。这时我走了过去，称赞他们的房子很漂亮，像别墅一样，他俩乐了。
接着我指着剩下的积木说：咦!积木快没了，怎么办呀?琦琦说：我等下拆掉，重新搭。熙润说：那边还有积木。我让他们俩个自己商量下!
过一会儿看到只剩一座房子，发现琦琦的房子拆掉了，两个人正在搭房子周围的围墙。看来两个人用了自己的方式来合作继续造房子任务。
区域结束后，我请他们与其他孩子分享今天的游戏经验，又请其它孩子说说，两个人一起合作搭积木可以怎么做?在最后的小结时，我鼓励孩子多与小朋友商量，先商量今天我们搭什么，怎么搭，然后再行动。
分析反思
今天参加建构区的两个男孩子都有较好的搭建水平，因此他们各自能快速的搭建好一座房子。两个男孩子也有一定的合作意识，比如选择材料时，琦琦提出跟熙润一起玩，还提出一起造房子。又如在老师发现积木快没有时，两人也商量出较好的解决方法，一座房子拆掉，然后共同丰富房子周围的建筑。
从中班幼儿的合作意识和技巧看，存在着较明显的差异，这与很多因素有关，比如孩子的性格、当时的环境、家庭教育等。中班幼儿可以在日常活动中渗透合作要求，老师首先要创设机会，然后多给予孩子良好的合作技巧和方法，为大班的合作活动做好基础。
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