2023-07-05
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2023-06-18
2023-06-29
2023-03-19
更新时间：2024-02-25 13:01:37 发布时间：24小时内 作者：文/会员上传 下载docx
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2、与竞争相比，经济周期和创投周期始终是相对次要矛盾。创投周期仅在分众传媒因行业激烈竞争、自身业务走形的20_年/20_年才产生了重大影响。“流水的创投风口，铁打的分众”。进入后竞争阶段，分众应对周期将更加游刃有余。
3、分众的“马车模型”有“3匹马和1个车篷”。3匹速度不一样的“马”（成熟品牌、崛起的国牌以及创业品牌客户）驱动分众业务增长；1个不断减重的“车篷”是指分众的成本（主要是租金成本）。分众目前客户结构健康、成本可控，抵御波动和降低风险能力明显增强。
5、电梯广告作为线下广告和品牌广告中最有韧性的一部分，拥有长期价值。后竞争时代的行业龙头分众具备明显的投资价值。使用整体市盈率法或者分部估值法，20_年至2024年的市值目标应该是2500亿、2800亿、3200亿和3600亿，潜在空间巨大。
通过下面这张图可知，公司的自由现金流规模均值在44亿左右，而且19-21年都是稳步提升，20_年达到了93亿的规模，这显示了公司对疫情等情况下谨慎的投资扩张态度。良好的现金流情况也为日后的扩张提高了一定的基础。
至于现金该如何使用，老巴早已经说过，如果1美元的现金创造不了1美元以上的利润，最好的处理方式是分红或者回购股票。也许正是因为这样的原因，现金流多而又没有合适的投资项目的原因，21年年中的时候也开始了分红，并且也已经开始一定规模的回购动作。
净利润质量如何？从表格中我们同样可以或者，公司除了15年，17年和18年外，其他的年份净利润的质量都非常高，而且我们深入分析可知，17年和18年正是公司大举布局、采购设备的关键2年时间，之所有出现为负数的原因是为了抢占市场而放松一定的信用代价而来的。
20_三季报分众传媒经营资产报酬率。较20_三季报，经营资产报酬率降低个百分点，降幅，经营资产报酬率有所恶化。核心利润率。与20_三季报相比，核心利润率下滑个百分点，降幅达，经营活动盈利性降低。经营资产周转率次，较20_三季报减少次，降幅为，经营资产周转效率有所恶化。
分众传媒20_三季报毛利率，与20_三季报相比，毛利率下滑个百分点，毛利率降低，拖累核心利润率降低。
投资流出增加，主要流向了其他投资。分众传媒20_三季报的投资活动资金流出，集中在其他投资，占比。分众传媒20_年报到本期的投资活动资金流出，其他投资占比最大，占比。
产能收缩。 20_三季报分众传媒产能投入亿元，处置万元，折旧摊销损耗元，新增净投入亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例。
经营活动与投资活动无资金缺口。20_三季报分众传媒经营活动与投资活动资金净流入亿元，无资金缺口。20_年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入亿元，无资金缺口。
公司经营活动与投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。20_三季报分众传媒筹资活动现金流入万元，其中股权流入万元，债权流入元，债权净流出万元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。
分众传媒金融负债水平不高，长期偿债压力不大。20_年09月30日分众传媒金融负债率，较20_年09月30日提高个百分点。
通过查看市值罗盘App客户端，我们对企业排名变动、资金进出和估值状态进行了跟踪。
截至20_Q3，分众传媒在A股的整体排名上升至第1297位，在广告营销行业中的排名保持在第3位。截止20_年11月1日，北上资金连续9日净买入，合计金额亿元，出现了北上买入信号。以近三年市盈率为评价指标看，分众传媒估值曲线处在偏低区间。
但是这里我会基于行业布局对未来的营业增长做如下分析，因为不管是LCD、智能屏还是框架海报，最终都会体现在各分行业的业绩当中。
1. 日用消费品：这块是分众传媒目前最大头的营收来源，历史年平均增长点为，但是考虑到日用消耗品目前已有的营业规模，想维持30%以上的增长会有难度，但是同时考虑到日用消费品的覆盖面，因此未来三年给予其保守年均10%的增长，三年后的营业规模为85亿左右的规模。
3. 其他的5大类行业：根据历史分析以及所谓的周期性影响，一直徘徊在35到55亿直接的规模，因此这块取中间值稍微偏上一点，即三年后规模为45-50亿之间（其实几乎就是零增长了）
（2）存货账面价值相比去年增加亿（20_年为亿，20_年为亿，存货同比增长幅度较大，主要为库存商品），但考虑到占总资产比例仅为，所以影响可以忽略不计。
（3）再来看下应付账款，20_年为亿（同比增长幅度较大），主要为应付影院媒体映前时长采购为亿；账龄超过一年的重要应付账款没有，所以公司应付账款逾期的可能性不大。
3、长期经营资产在第一部分已有说明，此处不具体展开。
4、再来看公司的资本结构，有息债务率（不包括运营负债）波动较大，20_年达，20_年降至，20_年升至，除此两个年份其他年份基本保持在10%以下，即股权资本占有绝对优势；财务杠杆倍数同样20_、20_年较高达以上，其他年份基本维持在左右，对于投资者来说，是非常稳妥的；再看下期限，公司短期资本比例波动明显，20_年达峰值为，所以公司长期资本占比具有绝对优势；结合长期融资净值、短期融资净值，说明公司的资本结构是非常稳健的；周期性经营投入长期化率20_年后保持逐年提升，20_年达4101%，所以公司的流动能力较强。
3、考虑到公司营受、经营活动现金流等近年来波动明显，且考虑疫情在20_年初的抬头趋势，分众传媒的公司业务肯定会受到影响，4月29日发布的20_年一季度报中披露“公司营业收入亿，同比减少；分月度来看，1-2月基本维持平稳，小幅增长；3月份，随着各地疫情的爆发，公司的营业收入大幅下滑。这个趋势在4月份仍在持续。一方面是疫情使得公司部分城市的正常发布受限，另一方面物流的受阻等因素也影响了广告主的经营情况以及广告投放节奏”。
4、所以对分众传媒的估值很难使用二阶段折现模型，如果按照零增长模型的话也存在一定问题，比如20_年经营自由现金流大概率受疫情影响下降，但姑且按照3~5年的视角来看公司，现在以零增长模型来保守估计下公司的内在价值，那么公司的每股内在价值为元。
5、因少量持有分众传媒，按照今天对公司基本面分析结论，本人对该公司还是略显不满意的；尽管目前公司可以归类为困境反转型公司，但公司内在价值仅约1153亿（江南春认为公司市值应该在1400~1500亿左右，他说的肯定有一定水分，所以个人觉得1153亿这个数量级还是相对来说比较客观的），公司未来持续增长有很大的不确定性（较难判断）；鉴于目前收盘股价相当于打了73折，所以持有部分就持续拿着吧（但不会再增持了），后期应重点关注疫影响、公司具体的点位规划（包括海外等）等。
1、从投资活动现金流量表来看，公司长期经营资产净投资额常年大于0，但波动明显，20_年达峰值为17亿，20_年、20_年连续两年大幅下降，至20_年仅为亿，20_年回升至亿（但不及20_年亿水平）；长期经营资产扩张性资本支出同样波动明显，20_~20_年大于0（说明采取的是扩张战略）,20_~20_年小于0（说明采取的是收缩战略，20_年收缩速度较快，20_年相对放缓与20_年水平基本一致）。
2、公司的净合并额同样波动明显，20_年没有相关业务，20_年为亿，表示公司通过出售子公司来收缩业务，20_年为正值但数值较小，20_年同样没有相关业务，说明公司通过收并购来执行战略的动作并不大。
3、综合1及2两点，公司战略投资活动主要还是靠自身规模收缩\扩张相对来说比较稳妥的方式，20_~20_年总体规模处于扩张状态（20_年达峰值为亿），20_~20_年总体规模处于收缩状态（20_年达谷值为亿，20_年与20_年基本持平为亿）。
4、具体来看下公司的财务报表中披露的信息：
1、公司股东权益回报率20_年前维持在较高水平，20_年下降至，20_、20_年回升至、；因素分解，20_年下降的主要原因是息税前经营利润率下降，20_、20_年的回升同样是因为息税前利润率提升导致的。
2、具体来看下公司资产周转率，公司经营资产周转率由20_年次回升至20_年的次，周转性经营投入周转率由20_年的次提升至次，长期经营资产周转率由20_年次提升至20_年次。
3、金融资产投资收益率20_年为，往年波动较大；长期股权投资收益率20_年为，同样往年波动较大，想要维持这个水平很不容易。
4、债务对股东权益比例20_年、20_年较高达20%以上，其他年份基本保持在10%以下；利息保障倍数波动较大，20_年降至最低，但仍高于1，综合来讲公司实力对债权人还是有一定保障的。
个人总结下来其主营业务其实简单概括就是：在居民小区、办公楼、商场以及电影院等场所为各类企业投放电梯或者影院广告业务。
分析一家公司是否为周期性企业，一般先分析下营收及净利润等情况，下面是统计公司15~21年6年时间的营收情况。公司由15年的亿增长到了18年的亿，年增长平均值为，之后变陷入了营业额的萎缩，直到21年才回到18年的营收高位，从营收增长率的角度来看，19-20年说明公司遇到了一定的发展阻力，那么这个阻力到底是因为周期性导致的还是其他的原因导致的？
为了解答这个问题，我们需要深究分众传媒的细分营收情况。根据上面的介绍可知，分众传媒90%的业务都集中在楼宇媒体，但是下面的数据也把影院媒体进行了统计，这样做的目的是为后面的营业分析做铺垫。下面这2张图是分行业进行统计的结果。
从上面2张图可以清晰的知道：
2. 日用消费品的营收，这部分的营收都稳步增长中，从15年的亿增长到了21年的亿，年平均值增长率为，这明显就不是周期股所应该具有的特性。
3. 娱乐及休闲、商业及服务，15-21年具有增长有限，但并未显示出周期性。个人猜想，随着人居生活水平的提高，又叠加疫情影响大众旅游热情降低，因此如何在所在城市开发娱乐及休闲成为了本城市商家的商机，而新的娱乐、休闲项目急需广告投放增加曝光点，导致该行业广告收入增加。
4. 交通、房产家居、通讯等行业中，交通、房产家居以及通讯行业营收均是18年到达了顶峰，显示了一些周期性特性。如果结合宏观行业分析这也很好理解，18年之后大基建就开始进入了周期的下行阶段（如之前分析海螺水泥一样，18年-20年属于惯性作用）。但这三个行业占分众传媒的总营业收入重来没有超过30%。
从分众传媒20_三季报的现金流结构来看，期初现金亿元，经营活动净流入亿元，投资活动净流出亿元，筹资活动净流出亿元，累计净流出亿元，期末现金亿元。经营活动具有一定的造血能力，可以覆盖投资对资金的需要。
从分众传媒20_年报到本期的现金流结构来看，期初现金亿元，经营活动净流入亿元，投资活动净流出亿元，筹资活动净流出亿元，其他现金净流入万元，三年累计净流出亿元，期末现金亿元。拉长时间周期看，经营活动具有一定的造血能力，可以覆盖投资对资金的需要。
经营活动无资金缺口，但现金净流入大幅缩水。分众传媒20_三季报经营活动现金净流入亿元，较20_三季报减少亿元，20_年报到本期经营活动累计产生净流入亿元。分众传媒经营活动现金净流入大幅度缩水。
自身造血能力可以覆盖战略性投资。战略投资资金流出亿元，较20_三季报减少亿元，增速，战略性投资的资金投入快速降低。分众传媒20_年报到本期战略投资资金流出亿元，经营活动产生现金净流入亿元，经营活动的造血能力能够覆盖战略投资的资金流出。
公司融资手段全部来自股权流入。分众传媒20_三季报筹资活动现金流入万元，全部来源于股权流入（）。较20_三季报减少亿元，增速，筹资活动现金流入快速减少。分众传媒20_三季报债务净流入万元，公司现阶段以偿还历史债务为主。
1、公司20_年营业收入中的现金含量为，较之前年份基本持平，均略大于1；成本费用付现率为，较之前年份下降明显；息前税后经营利润现金含量为，净利润现金含量为，20_年来均稳定在1以上；以上指标可以说明公司除20_~20_年之外营业收入含金量是很高的。
2、经营活动产生的现金流量净额近年大于0，但呈波动特点，20_年达峰值后20_~20_年连续下降，20_~20_年又连续回升，至20_年达亿（历史最高水平，报表中注释：根据新租赁准则的要求，将楼宇业务以及办公场所和仓库等租赁费对现金流产生的影响体现在筹资活动中，故本报告期开始购买商品、接受劳务支付的现金中不再包含楼宇业务等租赁费支付，导致经营性现金流增加292,万元，但除去这部分影响，经营性现金流仍有较好增长。）；非付现成本费用20_年达亿（未达20_年亿水平）；总体来讲，公司经营活动现金流量净额还是能为公司发展做出贡献的。
3、经营活动现金流量净额扣除保守性资本支出，例如减值准备、折旧、摊销等后得到经营资产自由现金流，历史数据表明，20_年达44亿，20_~20_年逐年下降（至20_年为亿），20_~20_年连续回升，至20_年达亿（历史最高水平）。
4、销售商品、提供劳务收到的现金10年复合增长率为27%（近5年同比增长率分别为、、、、）；营业收入10年复合增长率为28%（近5年同比增长率分别为、、、、）。
1. 竞争对手下场抢占市场：
1）分众传媒是国内首家布局梯媒企业，具有很强的先发优势，除了具有资本优势外，手里面还有很多上、下游资源，例如物业布局、客户资源等，假设竞争对手趁着疫情等抢占市场额，最坏的情况是陷入一定的价格战，但是以分众传媒现有的毛利以及融资成本，大不了降低一定的毛利，但是对竞争对手而言将会是毁灭性打击。主要竞争对手如新潮传媒、喜屏传媒等一是没有上市而难有资本优势，二是规模有限，想抢占上、下游市场要花费很多的资源，造成进一步资本费用，虽然以上竞争对手都有资本投入，但是相对而言其资本成本很难与分众传媒一教高下，更何况18年阿里巴巴150亿战略入局分众传媒。
2）上游物业属于集中度极低，竞争对手很难集中一一进行突破，而且根据目前分众传媒的操作模式来看，猜想和物业签署的合同具有一定的排他性，也体现了对上游物业的优势地位。
通过以上的分析可知，竞争对手入局不是最主要的风险点，如果行业内日子都不好过，无非是毛利高与低的问题，而且分众传媒出色的财务能力也能够避免竞争的恶化（这点在后面的财务分析阶段再进行阐述）。
1、线下广告&品牌广告的双重承压
根据接触消费者媒介不同，广告可以分为线上广告和线下广告，分众的电梯广告属于线下广告；根据投放目的以及是否能够精确量化投放效果可大体分为品牌广告和效果广告，分众的电梯广告属于品牌广告。
线下广告方面，近年来BBAT（百度、字节、阿里和腾讯）对于线下传统广告形成了巨大的冲击，字节系20_年广告收入甚至是巅峰央视广告收入的数倍之多。在大家生活习惯的巨大变化以及目前堪称最聪明的一群年轻人的不懈努力下，线下广告渠道在竞争中承受巨大压力。分众传媒自20_年开始的业绩低位盘整与线上广告的巨大压力也有非常明显的关系。根据国家市场监管总局和前瞻研究院的数据，我国线上广告和线下广告在20_年至20_年的市场规模及占比情况如下：
品牌广告方面，行业内没有整体明确统计和划分，但可以参考腾讯的广告业务来管中窥豹。根据腾讯的年报披露，过去数年内社交及其他广告（即效果广告）的增速远超其媒体广告（即品牌广告），20_年二者的同比增速分别是33%和-15%，差异非常明显。
综上，分众传媒的电梯广告不管是作为线下广告还是品牌广告中的一部分，在过去十年间均承受了巨大的竞争压力。
2、电梯广告“抵御外敌”
应对上述竞争压力，电梯广告依靠自身的独特竞争优势沉着应战：
（1）“强X式”宣传效果
相信所有读者应该都对分众传媒的广告以及“强X式”宣传效果有所体验，我们用一个数据展示这个宣传效果：
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